Hodnotová rovnice LBO

Někteří investoři našli své místo pro další trh s cílem dalšího odkoupení (LBO)

Strategie může být nesmírně výhodný pro důvtipného investora. Například na začátku roku 2010 společnost Blackstone Group nabídla 15 miliard USD pro Fidelity National Information Services (NYSE: FIS). 5. května FIS uzavřel za 26 dolarů. Když se objevily pověsti o nabídce 6. května, akcie FIS vyskočily +10% za jediný den a uzavřely se na 28,68 USD. Následující týden se FIS obchodoval až na 29,90 dolarů.

Abychom hledali cíle před tím, než budou oznámeny LBO, musíme vědět pár věcí: Co dělá společnost atraktivním cílem LBO? Jaké vlastnosti můžeme hledat, pokud chceme zkusit přední soukromé kapitálové firmy?

LBO Abecední polévka

LBO je investiční nástroj, který společnost soukromého kapitálu (PE) využívá ke koupi a restrukturalizaci stávající společnosti. Firma PE se liší od jejího bratrance, firmy rizikového kapitálu (VC); VC firmy investují do začínajících firem a firmy PE investují do vyspělých společností.

Nejznámějším LBO je stále převzetí společnosti R.J.R. Nabisco legendární PE firmy Kohlberg Kravis Roberts & Co (KKR). Drama a intriky megaobchodu ve výši 31,1 miliardy dolarů byly zaznamenány v knize a vytvořeny pro televizní film, barbary na bráně a vedly časopis Magazine Otázka: "Byl to nákup výstřednosti příliš daleko?"

Otázka bude i nadále znovu a znovu kladena, jelikož výkupy se zvětšovaly a rostly. Největší dohodou, kterou kdy udělala, byla společnost KKR a skupina Texas Pacific Group, která odkoupila společnost TXU Corp za 45 miliard dolarů na začátku roku 2007 (i když zajímavá je, že obchod Nabisco je stále největší LBO v historii dolaru s upravenými inflačními náklady.)

LBO Value Equation

Než budeme moci hledat společnosti, které by se mohly stát cílem LBO, podívejme se nejprve na to, co činí LBO tak výnosným pro firmu PE.

Není divu, že vykoupení pomocí pákový efekt vyžaduje obrovské množství páky. Firma PE si půjčuje tolik, kolik jí trh umožní, aby si ji půjčila, protože vedlejším produktem vysokého pákového efektu je vysoká návratnost vlastního kapitálu (ROE). V rámci výkupu TXU firmy PE vynakládaly 8,5 miliardy dolarů a půjčily si 36,5 miliardy dolarů za poměr dluhu k vlastnímu kapitálu 430%.

Firmy PE oceňují zajímavé cíle. Cílové hodnoty jsou do značné míry založeny na srovnatelných faktorech, takže pokud věnujete pozornost tomu, co se děje na trhu, pravděpodobně získáte dostatek informací, abyste se dostali velmi blízko k vašemu ocenění. Můžeme se podívat na nedávný obchod Blackstone, který by ilustroval proces.

Blackstone se rozhodl, že chce získat Fidelity. Blackstone se podíval na čísla a zjistil, že společnost Fidelity v roce 2009 vydělala 1,4 miliardy dolarů z EBITDA a očekává se, že v roce 2010 vytvoří 1,45 miliardy dolarů.

Blackstone hovořil se skupinou bank, jmenovitě Bank of America, Barclays, Citigroup, Credit Suisse, Deutsche Bank a JP Morgan Chase, aby zjistili, kolik by chtěli půjčit na základě ročního EBITDA ve výši 1,4 miliardy dolarů. Banky se rozhodly, že půjčou až 10 miliard dolarů nebo 7x EBITDA.

# - ad_banner_2- # Banky také řekly společnosti Blackstone, že pro získání dluhového financování ve výši 10 miliard dolarů by Blackstone musel přispět vlastními akciemi ve výši 5 miliard dolarů. Blackstone provedl čísla, aby získal přiměřenou návratnost kapitálové investice ve výši 5 miliard dolarů, a rozhodl se nabídnout věrnost ve výši 10 miliard dolarů + 5 miliard dolarů = 15 miliard dolarů.

Nakonec společnost Fidelity odmítla nabídku společnosti Blackstone že nabídka 15 miliard dolarů neodráží skutečné hodnoty společnosti. Blackstone odmítl zvýšit cenu a stáhl nabídku. Akcie FIS nyní obchodují kolem 27 dolarů.

Jak na spotové potenciální cíle LBO

Zde jsou některé pokyny pro vyhledání potenciálních kandidátů na LBO:

1) Nízká páka: kapitál s nižším dluhem

2) Vysoký stabilní volný peněžní tok a / nebo EBITDA: Stabilní peněžní toky poskytují věřitelům větší důvěru ve zpoplatnění, což zvyšuje částku, kterou jsou ochotni půjčit.

3) Relativně nízké násobky P / E: Velkou částí strategie exit firmy PE je prodat firmu za 5 let s vyšším P / E násobkem, než si ji koupil.

Podívejme se na krátký seznam potenciálních cílů LBO a jejich pákový efekt, úrovně EBITDA a P / E:

Hodnota Upside

Dnes společnost Pactiv aktivně prosazuje jeden z jejích konkurentů, Gruzie-Pacifik, stejně jako dvě různé firmy firmy Apollo Global Management a Rank Group.

Uděláme analýzu potenciální maximální nabídky v reálném čase, abychom zjistili, kde by tato transakce mohla směřovat. Jakmile zjistíte, jaké srovnatelné údaje použijete při odhadování nabídkové ceny, můžete se snadno vrátit do předpokládané ceny za akcii nabídky LBO.

Pactiv generoval EBITDA ve výši 720 milionů dolarů za posledních 12 měsíců. Pokud vynásobíme EBITDA 7x násobek, který jsme viděli v dohodě Blackstone, přicházíme s dluhovým financováním ve výši 5 miliard dolarů. Za předpokladu, že banky budou požadovat, aby firma PE udržovala podobný pákový poměr jako v případě dohody Blackstone (200% dluh vůči vlastnímu kapitálu), bude společnost PE muset investovat 2,5 miliardy dolarů do vlastního kapitálu. To znamená, že cena převzetí je také známá jako podniková hodnota, avšak v tomto případě je to teoretická hodnota podniku.

Vzorec pro EV je: EV = tržní kapitál + ​​celkový dluh - Hotovost a ekvivalenty

Chcete-li najít potenciální cenu za akcii, pokud je dosažena maximální nabídková cena, použijeme rovnici EV k vyřešení implicitní tržní kapitalizace v rámci nabídky 7,5 miliardy dolarů

Tržní kapitál = 7,5 miliardy USD - $ 1,6 miliardy + 234 milionů dolarů = 6,1 miliardy dolarů

Rozdělení tržních limitů o 132,9 milionů akcií PTV zanechává potenciální konečnou cenu na akcii ve výši 46,16 USD

Investiční odpověď:

Je důležité poznamenat, že násobky, které jsme použili při analýze, jsou vysoce citlivé na změny na finančních trzích. Například, pokud se banky rozhodnou znovu zpřísnit úvěr, mohou snížit výši úvěru, který jsou ochotni rozšířit na něco podobného jako 5x nebo 6x EBITDA. Provedení analýzy citlivosti o tom, jak změna reaguje na změny, vám může poskytnout řadu hodnot, které je třeba zvážit. Pouze čas zjistí, zda jeden ze tří nájemců společnosti Pactiv nabídne cenu až 7,5 miliardy dolarů, čímž zajistí, že PTV bude přesáhnout 46 dolarů. Bez ohledu na to, zda se vám zdá, že tato konkrétní investice je přesvědčivá, dávejte pozor na proces, abyste mohli být připraveni ocenit další potenciální cíl LBO