Investování 102: Je burza příliš drahá?

Brian McCann

Dozvíte se více o společnosti Brian na našich stránkách. Zeptejte se poradce

Šest let do býčího trhu s americkými akciemi se možná ptáte: je to běh? Finanční zpravodajství je zalitá s odkazy na akciový trh, který je nadhodnocen a zralý kvůli korekci, takže by bylo přirozené, že se pozorovatel obává.

Myslel jsem, že se podívám na některé údaje, které byly použity v těchto předpovědích, abych zjistil, co se mohu naučit. Jedním z opatření, které často uvádějí ti, kteří tvrdí, že trh je nadhodnocen, je cyklicky upravený poměr ceny k zisku. Toto je také nazýváno CAPE nebo P / E10. Říkám tomu velkému bratru PE.

Co je CAPE?

V předchozím příspěvku jsem diskutoval o poměru ceny k zisku nebo PE. Jako doplněk je zde základní rovnice:

PE = tržní cena / čistý příjem

Robert Shiller, profesor ekonomie na univerzitě v Yale, který získal Nobelovu cenu a autor knihy "Iracionální exuberance,” vytvořil poměr CAPE. CAPE se pokouší řešit jednu z hlavních nedostatků poměru PE: Zisky společnosti (čistý příjem) mohou být velmi krátkodobě proměnlivé. K nápravě této variability používá společnost CAPE průměr 10 let pro výdělky s každoročním číslem upraveným o inflaci. Teoreticky to snižuje volatilitu meziročních čísel a zachycuje přinejmenším plný výkaz zisku v celém obchodním cyklu.

Zde je vzorec CAPE:

CAPE = tržní cena / 10-letý průměrný zisk

Vzhledem k tomu, že hodnota výdělku použitá v tomto poměru pokrývá delší časové období, má CAPE tendenci být mnohem méně volatilní než tradiční poměr PE. Má také vyšší korelaci s desetiletou návratností investice než standardní PE.

Jeden z důvodů, proč tolik lidí považuje trh USA za nadhodnocenou, je, že současná CAPE je 26,7, ve srovnání s historickým průměrem 16,6 (od roku 1871). To způsobí, že CAPE je v nejvyšších 10% zaznamenávaných hodnot. Zdá se, že to jistě naznačuje, že americký trh je drahý.

Co nám říkají údaje?

Ráda přezkoumám zdrojová data, když čtu články o takových věcech, abych rozhodl o síle nároků. Naštěstí je Shiller natolik laskavý, že zveřejní své údaje online, abychom se sami mohli podívat na informace.

Za prvé jsem se rozhodl zjistit, zda zvýšená úroveň CAPE byla následována chudými dlouhodobými výnosy. Identifikoval jsem každý měsíc, ve kterém byla CAPE nad úrovní stávajících 26,7. Potom jsem se podíval na průměrné výnosy o deset let později. Od roku 1871 byl průměrný 10letý výnos za měsíc s CAPE vyšší než 26,7 negativní 14,75%, resp. Záporné 1,5% za rok. To nezahrnuje dividendy vyplacené v tomto časovém rámci.

Určitě se zdá, že negativní výhled na dlouhodobé výnosy je v datech opodstatněný. Kritici využití CAPE jako prognostického nástroje však poukazují na několik věcí:

• Průmysl ve Spojených státech se dramaticky změnil od roku 1871 - nebo dokonce roku 1971. Časné průmyslové odvětví, jako je těžba, ropa, železnice a výroba, byly silně kapitálově náročné. Postupně se americká ekonomika posunula do mnohem méně kapitálově náročných průmyslových odvětví, jako jsou služby a finance.
• Účetní standardy se v dnešní době značně liší - a mnohem přísněji - než byly před deseti lety nebo před stoletím. V důsledku toho není měření výnosů konzistentní.
• Vzhledem k předchozím argumentům a jiným, moderní společnosti jsou výhodnější a méně kapitálově náročné. Jako taková jsou méně riskantní a mohou si zasloužit obchodovat s vyšším násobkem výdělku.

K testování těchto teorií jsem se podíval na výnosy teprve od roku 1985. V takovém případě je průměrná CAPE 23,5. Následné desetileté výnosy za akcie vyšší než naše současné CAPE činily 26,7 bodu v průměru negativních 9,5%, resp. Kolem 1% za rok. S reinvestováním dividend byste pravděpodobně za tento časový rámec dosáhli malého zisku.

Další věc, která na mě skočí, je právě to, co je to malý datový soubor. Ačkoli 144 let vypadá jako dlouhá doba, poskytuje nám jen 1733 měsíčních datových bodů. Od roku 1985 je toto číslo více než 360. Jsem si jistý, že tyto výsledky mají nějaký statistický význam, ale je to poměrně malý soubor dat, na kterém lze vyvodit závěry.

Co to všechno znamená?

Zde je to, co jsem si vzal z této analýzy:

1. Údaje CAPE naznačují, že výnosy na americkém trhu byly historicky nízké, protože jsme viděli hned. Bohužel historie nám nedává žádný skvělý průvodce. Tyto typy oceňování se v minulosti vyřešily s velkými tržními poklesy, stejně jako s dlouhými "bočními" trhy. Byly dokonce i časy, kdy byly desetileté výnosy výrazně pozitivní.
2. Množství dat, která jsou předmětem analýzy, je mnohem menší, že bych se k tomu, abych učinila pevné budoucí předpovědi.
3. Údaje z posledních 30 let naznačují mnohem vyšší průměrnou CAPE než dlouhodobý historický průměr.
4. Množství dostupných údajů pravděpodobně nebude prokázat, že CAPE zůstane trvale zvýšena kvůli strukturálním změnám v ekonomice USA. Jinými slovy, nemáme dostatek údajů k závěru, že "tentokrát je to jiné."

Jak můžete vidět, je to mnohem jemnější pohled než standardní nadpis "Trh je drahý - kdy bude havarovat?" I přesto myslím, že to může ještě poskytnout užitečné rady:

• Vzhledem k tomu, že desetileté výnosy byly historicky nízké po úrovních CAPE tak vysokých, jak jsou nyní, možná bychom chtěli vytočit naše očekávání. Může být obezřetné, abyste trochu zvýšili míru úspor a pomohli vám to vyrovnat.
• To zdůrazňuje potřebu diverzifikace mezi různými třídami aktiv vedle akcií v USA. Dobrou zprávou je, že na opatření CAPE mnoho nečlenských trhů není tak drahé.
• Pokud jste nedávno provedli nějaké úpravy svého portfolia v poslední době, možná budete chtít zkontrolovat, zda vaše přidělení v různých třídách aktiv odráží vaši toleranci vůči riziku - včetně potenciálního poklesu vašich akcií.

Spíše než věnovat pozornost nadměrně zjednodušeným titulkům, které volají na trh nadměrně nebo podhodnoceně, považuji za užitečné se ponořit do detailů a pokusit se vyvodit vlastní závěry. Doufám, že jste také našli toto cenné.

Tento příspěvek se poprvé objevil na trhu Nasdaq.

Obrázek přes iStock.

Mohlo by se vám líbit:

Budou Robo-Advisors Sink finanční poradci?

Jak zastavit nedostatečné zhodnocení vašich investic

Zásoby silné? Vyhněte se této společné chybě

5 věcí, které je třeba vědět před tím, než budete mít možnosti volby