Hodnota investice Kongres Wrap Up: Je Jack-in-the-Box skladem vítězem?

Říjnová konference Value Investing Congress právě skončila v Las Vegas, kde tisíce nejlevnějších a nejvíce penězných investorů na světě konvergovalo k investice do hodnot řeči - největší setkání hodnotných investorů na této straně schůze akcionářů Berkshire Hathaway v Omaha.

(Zapomeňte na to, jakou hodnotu investujete? Přečtěte si úvodní investiční příspěvek.)

Organizátoři konference každoročně pořádají soutěž o nejlepší investování. Všichni účastníci soutěží o případ, a poté tým odborníků vítá účastníky do prvních tří. Tři finalisté získají prezentaci typu "roadshow", která by argumentovala jejich případem.

Vítěz tohoto roku? 27letý chlapec jménem Ryan Fusaro. Ryan je absolvent univerzity Fordham, který pracuje jako analytik v hedžovém fondu LionEye Capital.

Fusarův nápad? Jděte dlouhou Jack-in-the-Box. Starý hamburgerový řetězec - požehnaný symbolem JACK - je v současné době obchodován ve výši 27,30 dolarů od 8. října 2012.

Zdá se, že surové čísla podporují tezi, že JACK je skutečně podhodnocený. Určitě by pro investory orientované na hodnotu zajistila většinu počátečních obrazovek. Obchodní model rychlého občerstvení byl dost dobrý pro fanoušky Chefburger Warren Buffett, který před lety koupil Dairy Queen. JACK nám poskytuje následující metriky oceňování:

• 

  EPS (tm): 1,50 USD
• P / E z 18,25 - mírně levnější než 20,2 pro fast food průmysl.
• Cena / Kniha 2,9 - Prům. Průměr 6.4.
• Cena / prodej 0,6, oproti průmyslu v průměru 2,1.
• Cena / peněžní tok 8,9, oproti průmyslu 13,9
• Per Morningstar, JACK sportuje dopředu P / E 16,2 a PEG poměr 31,7.
• JACK v současné době neplatí dividendu.

Jak se Fusaro dostává k jeho tvrzení, že JACK je nejlepší sázka - Fusarova teze? Zde jsou základy:

1. Zaprvé společnost Fusaro tvrdí, že JACK je levné na základě cash flow:

Fusaro má rád přechod společnosti od provozovatele restaurací k franšízáři. JACK se rozhodl, že zacíná v roce 2005, aby od začátku v roce 2005 zreorganizoval všechny své restaurace Jack-In-The-Box. Od té doby prodal přes 1000 koncesí a získal 440 milionů dolarů. Společnost JACK také shromažďuje 5% licenčních poplatků z licencí. Společnost je neoprávněně považována za "provozovatele restaurací s nízkou marží, spíše než za podnik s vysokou marží," tvrdí Fusaro. Centrální k jeho případu:

"Franchisové podniky mají vysoké marže (často> 50% marže EBITDA), vysoký volný peněžní tok a vysoce škálovatelné opakující se toky příjmů, které jsou méně předmětem komoditních a dalších obchodních rizik. Obchodní modely franšízy jsou extrémně atraktivní, protože umožňují růst s minimálními investicemi. Jejich peněžní toky jsou také typicky méně volatilní, stabilnější a předvídatelnější a zasluhují vyšší počet, než jsou čistí provozovatelé restaurací. Opravdu kvůli těmto atraktivním charakteristikám má franšízový obchod tendenci obchodovat s násobky 10-12x EBITDA pro vyspělější podniky, jako je JIB, a ještě vyšší násobky pro rychle rostoucí koncepty jako Qdoba (> 15x). "

2. Zadruhé se také domnívá, že investoři neměli cenu akcií společnosti Qdoba, mexického řetězce rychlého občerstvení a dceřiné společnosti JACK.

Příliš málo lidí si dokonce uvědomuje, že Jack-in-the-Box vlastní Qdobu, tvrdí Fusaro. Když to zjistí, JACK by měl vyskočit.

Celkově se Fursado domnívá, že JACK je levnější ve srovnání s kolegy, a to ve výši -7,6 x 2012 EBIDTA - zatímco jeho vrstevníci jsou na 10 až 12násobku odhadu EBITDA za rok 2012. Věří, že skutečná hodnota jack-in-the-box na úrovni 10x 2012 EBITDA činí kolem 936 milionů dolarů. Zlepšuje rychleji rostoucí řadu restaurací Qdoba na vyšší ocenění EBITDA o hodnotě 14x, tj. 315 milionů dolarů, a připisuje své nemovitosti s 8% limitním limitem, což má za výsledek hodnotu 970 milionů dolarů pouze pro nemovitost. Společnost drží dluh ve výši 480 milionů dolarů, což znamená, že hodnota činí 2,2 miliardy dolarů nebo 39 dolarů na akcii.

3. Také pro každodenní investory

Tak proč existuje tato cenová anomálie? Jsou trhy tak neefektivní? No, jak se Warren Buffett skvěle vyškrábal: "Kdyby byly trhy efektivní, byl bych na ulici s nápojem, který by mohl být trpaslíkem!"

V tomto případě Fursado tvrdí, že trhy ještě neměly cenu v metamorfóze JACK k franšízovému modelu od provozovatele restaurace. Fursado také tvrdí, že mnoho investorů dosud neslyšel o QDOBA, ale řetěz má obrovský růstový potenciál. Noví akcionáři budou mít od roku 2006 značné investice do reimagingu, čímž aktualizují vzhled a pocit restaurací. Fusaro se domnívá, že akcie mohou být do roku 2015 obchodovány na úrovni 57 dolarů, což by znamenalo návratnost 120 procent.

Celkově Fursado staví vynikající a dobře promyšlené případ. V mladém věku má nějaké zásadní kotlety. Jeho úvaha nám připomíná Johna Neffa, starou ruku s hodnotou Vanguard, která běžela Windsor v jeho rozkvětu. Neff také hledal skryté hodnoty ve franšízách - stejně jako fanoušek Cheeseburger a Cherry Coke Warren Buffett, který skvěle investoval do Dairy Queen … další podhodnocený hamburgerový řetězec s názvem domácnosti - a který stále vykazuje fantastický růst tím, že se rozšíří do Číny.

Chcete vidět, jak vypadá nápad, který vyhrává soutěž? Zde si můžete přečíst Fusarův záznam v plném znění.

Měli bychom všichni koupit JACK Stock? Ne tak rychle…

Ne každý je však tak přesvědčen. Jason Rivera, který píše o Hledání Alfy, se domnívá, že JACK je docela nadhodnocen. Proč? Rivera má jiný přístup k ocenění než Fursado a vyvíjí nejlepší případ - střední případ - nejhorší matice možností oceňování.

Společnost Rivera tvrdí, že marže společnosti JACK se za posledních pět let skutečně zmenšovaly, zatímco jiné společnosti, jako jsou YUM a McDonalds, vidí rozšiřující se zisky. Dále poukazuje na "hrozné" vlastnické právo.

Navíc Rivera tvrdí, že pohled na JACK je "velmi zavádějící", protože nezohledňuje stávající leasingové závazky a většina stávajícího dluhu je splatná do pěti let. Navíc společnost JACK nemá moc příkopu, který chrání svou značku, ve srovnání s jinými restauracemi. (Je to opravdu tolik se liší od Wendyho?)

Z těchto důvodů a pro ostatní si můžete přečíst sami sebe, Rivera věří, že Jack možná docela poměrně nebo dokonce nadhodnocený. Jednalo se o dvě vynikající prezentace dvou mladých, ale disciplinovaných a důkladných myslitelů, a oba jsou cenné, vzdělávací čtení každého fanouška hodnotného investování.