Jak investovat vedle investora s velkou hodnotou

Pokusili jste se někdy sestavit seznam nejúspěšnějších investorů všech dob? Pokud jste jako většina z nás, v horní části vašeho seznamu byli Warren Buffett, Benjamin Graham a Peter Lynch. Ale co přesně dělalo tyto investory skvělé? A co je ještě důležitější, jak to udělali? Ačkoli každý z těchto skvělých investorů měl své vlastní přístupy na trh, měli jednu společnou věc: jsou hodnotnými investory. A protože je hodnota investora jen málo víc než stack účetních výkazů a touha znát firmu uvnitř i venku, každý se může naučit principům, které vedou největší světové investory.

Momentum investoři přicházejí a odcházejí, ale hodnotí investory jako Buffett a Lynch vykazují neuvěřitelnou schopnost zůstat v průběhu své kariéry. Ačkoli všichni tito skvělí muži měli několik studených pruhů, nemůžeme přemýšlet o dalším jediném přístupu, který se ukázal jako účinnější než hodnota investující za dlouhou trasu.

V následujících několika stránkách vás provedeme některé z klíčových pojmů investování hodnoty spolu s příkladem toho, jak pan Buffett zavedl zásady investování do hodnot.

Proč zvolit hodnotu nad růst?

Byla publikována tuna akademického výzkumu v porovnání s růstem, což nám nabízí jisté fakty, které podpoří tvrzení, že hodnoty akcií překonávají růst v dlouhodobém horizontu.

Podle výzkumné firmy Ibbotson Associates, od prosince 1968 do prosince 2002, návratnost o 11,0%. Pro srovnání, růstové akcie se vrátily jen o 8,8% a S & P 500 zvládlo pouhých + 6,5% anualizované výnosy.

Russell Investment Group nám poskytuje další skvělý příklad. Široce sledovaný index Russell 2000 má dva bratrance: index Russell 2000 Growth

a index Russell 2000. Jak vidíte, zásoby patřící hodnotovému táboru dramaticky překonaly své protějšky růstu. Kromě výkyvu na grafu těsně před bustou dot-com, kdy růst zásob byl neobvykle horký, hodnoty akcií neustále překonaly růstové akcie. Investování do hodnoty během tohoto časového období by se stalo hypotetickou investicí v hodnotě 10 000 USD na téměř 60 000 dolarů - více než dvojnásobek návratnosti růstových akcií.

Hodnotové akcie také ručně překonaly růstové akcie v celém medvědím trhu v letech 2000 až 2002. není nerozumné očekávat, že hodnoty akcií budou činit totéž na současném trhu. Koneckonců, v době ekonomické a tržní nejistoty se investoři tradičně shromažďují na zásoby s kvalitní hodnotou pro bezpečnost a stabilitu, kterou poskytují. A na rozdíl od obecné víry, hodnoty akcií přinášejí také silné zisky na trzích býků. To je důvod, proč jsou cenné zásoby skutečně považovány za zásoby pro dlouhou trať.

Zaměření na hodnotu má pro většinu investorů smysl. Horké hybnosti a růstové zásoby zachycují titulky, ale z dlouhodobého výhledu trvale vyhrává. Než půjdeme dále, pojďme si lépe porozumět pojmu "hodnota".

Peněžní toky jsou králem

Investoři se rozhodnou nakupovat akcie z různých důvodů. Někteří nakupují do přesvědčivých a lákavých příběhů, které podniky a analytici prosazují - nový trhový drogový nástroj, vznikající technologie nebo vzrušující nový produkt. Jiní vyhledávají firmy s dominantní značkou, atraktivními růstovými vyhlídkami nebo podstatnými podkladovými aktivy.

Nicméně při nákupu akcií je důležité si uvědomit, že nekupujete příběh, výrobní závod, manažerský tým, nebo továrna plná zařízení.

Ve své podstatě je každá akciová investice nákupem toku budoucích peněžních toků. Ačkoli může někdy pocházet z prodeje určitých aktiv

(nebo celé vlastní podnikání), pochází převážně z provozních aktivit firmy. S ohledem na tuto skutečnost může být horký hybný obrat skvělý příběh, ale v konečném důsledku se tento příběh ukáže jako nesmyslný, pokud nepovede k vytvoření solidních ročních peněžních toků. Nakonec je to hotovost, která je zapotřebí k financování výplaty dividend, zpětného odkupu akcií a reinvestice v podnikání.

Čas od času se společnosti s vysokými létání rozvíjejí na penězotvorné stroje jako Microsoft (Nasdaq: MSFT). Nicméně, pro každý horký růst akcií, které dozrávají do hotovostní krávy, je spousta dalších, které spadají do nejasností, a přinášejí pro investory nic jiného než zármutek. Ještě horší je, jak jsme viděli po bustě dot-com, že mnohé z těchto společností mohou dokonce skončit v bankrotu.

Výpočet poměru peněžních toků

Zatímco hodnota investice může být vysoce výnosná, nikdo nikdy neřekl bylo snadné.

Odkrývání nesprávných zásob může být časově náročné a náročné na výzkum. Ve výše uvedeném případě například Buffett nepochybně dal měsíce výzkumu do Claytonova pozadí. Navíc, i když je hodnota investor s jeho předpoklady, může chvíli trvat, než se zbytek trhu vypořádá, což znamená, že podhodnocené akcie mohou zůstat po delší dobu, než se jiní investoři nakonec dostanou program.

Nicméně, jak ukazují historické výnosy, tvrdá práce a trpělivost mohou být prospěšná. Zatímco neexistuje žádná jediná metrika, která by investorům umožnila odhalit to nejlepší hodnoty hry, pár poměrů může pomoci jumpstart analýze potřebné najít solidní kandidáty.

V prvé řadě, nemusíte dostat rozčilení, když vidíte rovnice nebo vzorce. Jedním z charakteristických rysů investování hodnoty je skutečnost, že nepotřebujete skutečně složité výpočty, abyste provedli svou analýzu. Většina výpočtů zahrnuje pouze jednoduchou aritmiku. A pokud budete mít jen trochu času na pochopení vztahů mezi proměnnými, rychle získáte hlubší pochopení podniku, který hodnotíte.

Peněžní toky nelíží

Cash Flow je jedním z nejdůležitější, ne-li nejdůležitější, koncepce oceňování akcií. Jak jsme již zmínili, cena akcie dnes je prostě součtem jejích budoucích peněžních toků, když jsou tyto peněžní toky vloženy do dnešních dolarů.

Odborníci z technického hlediska stranou, většina investorů koupí akcii, protože si myslí, že společnost bude platit v budoucnu prostřednictvím dividend nebo zpětného odkupu akcií. Společnost vám může vrátit pouze pokud vydělává více peněz, než vynaloží. Proto je důležité vypočítat volné peněžní toky.

V tomto ohledu investoři, kteří věnují hodnotu, by měli vždy před provedením jakýchkoli investic přezkoumat peněžní toky firmy.

Některá opatření, o kterých budeme hovořit později, včetně P / E a return-on-equity, použijte řádkové položky z výkazu zisku a ztráty. Výkaz zisku a ztráty je neuvěřitelně důležitý, pokud se jedná o firmu, ale vzhledem k povaze účetních pravidel, opatření týkající se výkazu zisku a ztráty, jako čistý zisk a výnosy na akcii, nemusí naznačovat výši hotovosti, kterou společnost vytváří. Společnosti mohou (a dělají) používat řadu účetních triků k manipulaci nebo deformaci svých příjmů ze čtvrtletí na čtvrtletí.

Na rozdíl od toho Cash Flow měří skutečné peněžní prostředky plynoucí ze společnosti během určité doby. Peněžní toky jsou objektivní a nelze je jednoduše manipulovat.

Peněžní tok z operací / podniková hodnota

Vzhledem k tomu, že se budeme zabývat, je prvním nástrojem, který zkoumáme, poměr peněžních toků k podnikům, jako provozní výnos peněžního toku (výnos OCF). Tento poměr nám dává pocit, jakou částku hotovosti každoročně vytváří společnost v poměru k celkové hodnotě (jak dluhu, tak vlastnímu kapitálu), kterou investoři přidělijí společnosti.

Peněžní tok z operací (CFO), není překvapením, na výkazu peněžních toků. Jedná se o míru hotovosti vytvořené obchodní částí podniku. Nezohledňuje žádnou hotovost získanou prodejem aktiv (peněžní tok z investování) nebo půjčováním nebo vydáváním akcií (peněžní tok z financování). V dlouhodobém horizontu musí být podnik schopen vydělat peníze z provozu.

Menovateli poměru je podniková hodnota (EV). EV je způsob, jak nastavit tržní kapitalizaci tak, aby přesněji odrážel skutečnou hodnotu firmy. Vypočítá se tržní kapitalizací společnosti (cena za akcii je počet zbývajících akcií), pak se přidá nesplacený dluh a odečte se hotovostní zůstatek společnosti. To činí EV vynikajícím odrazem celkové hodnoty, kterou by investor obdržel, kdyby si koupil celou firmu - investor by musel zaplatit dluh společnosti, ale dostal by si peníze do knih.

Rozdělením provozních peněžních toků společnosti na základě její podnikové hodnoty můžeme vypočítat výnos OCF firmy. Toto opatření odráží, kolik peněz vygeneruje společnost ve srovnání s celkovou hodnotou, kterou investory investovali do firmy. Když jsou všechny věci stejné, čím je tento poměr vyšší, tím více peněz, kterou společnost generuje pro své investory. [

] Analýza diskontovaných peněžních toků (DCF)

DCF modelování je poměrně sofistikovaný analytický nástroj, který mnoho odborníků na Wall Street používá k měření vnitřní hodnoty firmy. Proces zahrnuje prognózu budoucího toku peněžních toků firmy a poté diskontování těchto peněžních toků zpět do dnešních dolarů s použitím míry návratnosti, která je dostatečně vysoká, aby kompenzovala investory za rizika, která utrpí. Zúčtováním současných hodnot všech budoucích peněžních toků a rozdělením na současný počet nevyřízených akcií přicházíme s odhadem vnitřní hodnoty firmy na akcii.

Jak lze očekávat, čísla, která z toho vycházejí výpočet je jen tak dobrý jako počty, které se dostanou - nepřesné prognózy růstu a nereálné diskontní sazby vám mohou dovolit výpočty vlastní hodnoty, které jsou divoce od základů. Jak již bylo zmíněno výše, k tomu, aby se toto riziko vyrovnalo, investoři nejvíce hodnotí před investováním širokou bezpečnostní rezervu. Jinými slovy, nemusí zakoupit akcie s vlastní hodnotou 50 dolarů na akcii, pokud nebyla obchodována na úrovni 40 USD nebo nižší. Čím vyšší je stupeň nejistoty, tím větší je požadovaná bezpečnostní rezerva.

Teď, když jsme vás představili analýze peněžních toků, podíváme se na některé poměry založené na hodnotě, které ji doplňují při hledání hodnota

Je cena správná?

Hodnotí investoři jsou známí za to, že jsou levní.

Jsou vždy vyhledáváni pro společnosti, které obchodují mnohem méně než to, co skutečně stojí. Konkrétněji hodnotící investoři hledají situace, kdy budoucí tok peněžních toků, který firma pravděpodobně vytvoří, byl trh nesprávně odhadnut.

Vzhledem k tomu, že hodnota skutečné hodnoty (její hodnota

je) se skládá z předpokladů, je extrémně obtížné naplnit skutečnou vnitřní hodnotu akcií. Aby se ochránili před chybou oceňování, investoři nejvíce se spoléhají na důležitou koncepci rezervy bezpečnosti. Například analytik spojuje své předpoklady s jednoduchým modelem peněžních toků, který sestavuje. Její model říká, že společnost X má vnitřní hodnotu 10 USD za akcii. Společnost X dnes obchoduje za 9,50 dolarů za akcii. Nyní by mohla koupit akcie, ale aby se ochránila před tím, že vypočítá nesprávnou cenu, rozhodne se počkat, dokud akcie neučiní 8 dolarů, než si ji koupí. Zajišťovala bezpečnostní rezervu.

Koncepce bezpečnostní rezervy je neuvěřitelně cenná, protože investoři ji mohou využít k minimalizaci rizika poklesu a potenciálně získat nadprůměrné výnosy - i když mírně nadhodnocují skutečnou hodnotu akcií.

Hodnotící investoři se domnívají, že na trhu se mohou objevit chybné ceny akcií v důsledku krátkodobých zájmů nebo dezinformací šířících se mezi davem. Když se tyto obavy rozptýlí, zásoby se mohou zotavit a shromáždit se směrem ke své skutečné vnitřní hodnotě - což přinese obrovské zisky těm, kteří se dívali pod povrchem.

Chcete-li vidět tuto metodiku v akci, nehledejte víc než Warren Buffett - nabízí celou řadu příkladů, včetně následujících:

Buffett koupil v roce 2003 Clayton Homes, stavitele vyráběných domů. Před akvizicí se Buffett domníval, že trh Clayton podhodnocuje, neboť příliš zdůrazňoval volatilní historii výrobního průmyslu.

Během rozmachů na trhu s nemovitostmi se vyráběné bytové společnosti obvykle zabývají příliš agresivními úvěrovými politikami. Když by se trh zpomalil, ty stejné společnosti by se snažily shromáždit na portfoliu špatně informovaných úvěrů (podobně jako nedávná nehoda na trhu s bydlením).

Když Buffett zvedl Clayton, Fed se připravoval na zvýšení úrokových sazeb. Mnoho investorů na Wall Street se cítilo, že cyklus boom-and-bust se chystá opakovat. Konvenční moudrost v té době říkala, že vyrábějící domácí stavitelé by se uvízli v pytli špatných půjček. Buffett však věděl, že Clayton je mimořádně dobře řízená společnost. V ostrém kontrastu s mnoha dalšími firmami v tomto odvětví se management společnosti Clayton pyšnil svou konzervativností ve svých úvěrových praktikách. Společnost se snažila hledat kvalitnější dlužníky, kteří by nebyli v době špatné, i kdyby to znamenalo odvrácení potenciálních zákazníků.

V tomto případě se Buffettovi podařilo odhalit hvězdnou hodnotu investice jednoduše proto, že Wall Street namaloval Clayton se stejným štětcem jako zbytek průmyslu. Buffettovo ocenění Claytonovy hodnoty bylo přímo na cíl a v důsledku toho se mu podařilo získat obrovské výnosy tím, že si koupil akcie s výraznou slevou na svou vlastní hodnotu.

Výpočet hodnotových poměrů

Samotný cena akcií nám říká velmi málo. Musí být umístěn do správného kontextu. Jako hodnotný investor můžete použít řadu poměrů, abyste zjistili, zda se jedná o skládku nebo poklad.

Cena za příjmy (P / E)

Poměr ceny k zisku nám dává důležitou hodnotu míra ceny akcií společnosti ve vztahu k jejímu zisku. Jak již možná víte, poměr P / E se vypočítá vydělením aktuální ceny akcií firmou podle výnosů na akcii (EPS). Výsledek nám v podstatě říká, kolik investorů jsou ochotni zaplatit za každý dolar ze zisku společnosti.

Vše ostatní je stejné, čím nižší je poměr P / E firmy, tím vyšší je hodnota akcií vzhledem ke stávajícímu základu zisku.

Zatímco matematika za tímto opatřením je poměrně přímočará, máte na výběr z několika variant. Konečný zisk vychází ze skutečných výnosů společnosti za předchozí 12měsíční období. Výnosy z minulých let jsou založeny na odhadu příjmů analytiků v uplynulém roce (nebo dokonce ještě v budoucnu).

Dáváme přednost zkoumání jak koncových, tak forwardových hodnot, neboť mohou poskytnout důležité informace. Například pokud je dopředná P / E společnosti značně pod úrovní konce P / E, pak to může znamenat, že akcie jsou podhodnocené z hlediska budoucích výdělků, které analytici projevují.

Je důležité si uvědomit, že P / E poměry jsou bezvýsledné, pokud jsou zkoumány izolovaně, a mohou být zavádějící při porovnávání zásob v různých odvětvích. Protože různé průmyslové skupiny nesdílejí stejné základní charakteristiky, mají tendenci obchodovat v rámci různých průměrných hodnot P / E. Nebylo by vhodné měřit P / E řečeno, regionální banku, oproti softwarové firmě.

Nakonec je třeba vzít v úvahu míry růstu. Společnost, která obchoduje s 20násobným výdělkem a dosahuje spolehlivého růstu zisku o 40% ročně, by mohla být mnohem "levnější" než společnost s plochým růstem, která se prodává za desetinásobek výdělku.

Abychom vzali v úvahu růst výdělků, (PEG)

Přidáním očekávaného budoucího růstu firmy do rovnice poměry PEG pomáhají eliminovat jeden z hlavní nedostatky čistých P / E srovnání

Jako jednoduché pravidlo platí, že zásoby, které sportovní PEG nižší než 1,0 jsou potenciálně dobré hodnoty.

Přestože poměr PEG je mimořádně užitečné opatření, je to daleko od bezproblémové. Firmy s velmi vysokým růstem mohou často mít poměry PEG nad 1,0 a stále jsou slušné dlouhodobé hodnoty. Nezapadněte do pasti věřit, že všechny společnosti s PEG pod 1,0 jsou dobré investice. Koneckonců, nerealistické odhady růstu mohou snadno odhodit výpočet. S ohledem na tyto potenciální úskalí použijte PEG k identifikaci potenciálních hodnot jakosti, ale použijte ji spolu s dalšími opatřeními, abyste se rozhodli, zda je firma skutečná hodnota.

Návratnost na vlastním kapitálu (ROE)

ROE je vynikajícím nástrojem pro cenné investory a je oblíbeným panem Buffettem. Výpočet návratnosti investic je jednoduchý: rozdělí čistý příjem společnosti na akcionářský kapitál. Tento poměr měří zisk, který společnost produkuje ve vztahu k investicím akcionářů ve firmě.

Čistý příjem se často označuje jako "spodní linie", protože je ve skutečnosti spodním řádkem výkazu zisku a ztráty. Vlastní kapitál je uveden v rozvaze a jedná se o účetní opatření, které odhaduje, co by bylo ponecháno majitelům, pokud by byly všechny aktiva prodány a dluhy byly vyplaceny.

Při hledání cenově orientovaných investičních nápadů má smysl hledat společnosti, které v posledních letech vykazovaly stabilní nebo rostoucí návratnost investic. Podívejte se však na firmy, které mají jeden abnormálně silný rok nebo které si rezervují jednorázový zisk, neboť jejich čistý příjem může být dočasně nafoukl. Mnoho technologických společností například vytvořilo v roce 2000 obrovskou návratnost investic (ROE), pouze aby vidělo snížení ziskovosti (a hodnoty ROE) v příštích několika letech.

Existuje také důležitý vztah mezi návratností investic a dluhem. Tím, že převezmou vyšší a vyšší zadlužení, mohou společnosti nahradit dluhový kapitál pro vlastní kapitál. Takže společnosti s vysokým zadlužením budou mít vyšší ROE než společnosti s vyváženějším využíváním pákových efektů.

Hledáme společnosti, které mají údaje o ROE v polovině dospívání nebo lepší - zhruba historický průměr S & P 500.

Uvedení všech dohromady

Investování je vždy jemná rovnováha umění a vědy.

Chcete-li určit ostře podhodnocené akcie, většina investorů začíná screeningem pro společnosti, metriky diskutovány dříve. Nepředpokládejte však, že seznam názvů, které filtrují analýzu poměrových analýz, je vše, co je nezbytné pro identifikaci výherních hodnot. Každá skladba generovaná těmito obrazovkami je třeba pečlivě vyhodnotit a také by se mělo zvážit podrobná kontrola nečíselných údajů.

Například v případě Clayton Homes výše Buffett předtím pečlivě prohlédl manažerský tým společnosti investovat. Je to dobrý nápad vykopat do pozadí manažerského a výkonného týmu společnosti, než investujete. Jaké pověření nebo úspěchy přinášejí do práce? Mají předchozí zkušenosti z oboru a pokud ano, jsou jejich výsledky chvályhodné? Přizpůsobili se jejich zájmy hodnosti a spisu zakoupením akcií ve firmě?

Dále by se měla věnovat pozornost i průmyslu společnosti a tomu, zda má společnost rozeznatelnou výhodu nad svými vrstevníky. Hodnotící investoři často označují tuto komparativní výhodu za "příkop". Snažte se investovat do společností, které využívají řadu odlišných a obhajitelných konkurenčních výhod.

Výhody mohou mít podobu silné značky, jedinečného produktu nebo dokonce patentované technologie. Nezapomeňte, že společnosti s udržitelnými konkurenčními výhodami budou mnohem pravděpodobněji udržovat vysokou úroveň ziskovosti než podniky bez nich.

Je také dobré zjistit, zda společnost působí na cyklickém trhu. Některé firmy - například výrobci automobilů - typicky vidí, že jejich bohatství vzrůstá a klesá se změnami v ekonomice. Výkonnost těchto podniků je často spojena se širokými makroekonomickými faktory; mohou vypadat atraktivně, když jsou dobrá, ale jsou také zranitelné vůči zpomalení ekonomiky. Jinými slovy, zeptejte se, zda je ekonomický příkop společnosti dostatečně široký, aby chránil ziskovost firmy za obtížných podmínek.

Nakonec se učí co nejvíce o možných operacích společnosti. To zahrnuje důkladný pohled na jeho odvětví, jeho prodejce, zákazníky, konkurenty apod. Vykopněte staré tiskové zprávy zveřejněné na finančních webových stránkách. Nejčastější čtvrtletní a výroční zprávy společnosti vyžadují také čtení.

Nezapomeňte, že nejcennější články nebo části informací mohou být v rozporu s vaším názorem na firmě. Jinými slovy, ignorujte varovná znamení skákání, protože napadají vaši práci na akci; namísto toho se snažte vytrhnout otvory ve svých vlastních argumentech. To pomůže eliminovat nákladné investiční chyby a umožní vám investovat s větším přesvědčením.

Úspěšná investice do hodnot nemusí nutně zahrnovat odhalení množství potenciálních výběrů; klíčem je mít pravdu, když najdete dobrý. Když jste se nakonec rozhodli, investujte s důvěrou a dlouhodobě držte.