Berkshire Hathaway, chudý člověk

Potraviny, přístřeší a oděvy - holé základy života. Nekončí tam.

Kromě základů jsou k dispozici pomůcky, internet, telefon, televize, plyn (pro ty z nás, kteří nevlastní elektrický vůz) a pojištění, abychom jmenovali jen několik. Tito již nemají pocit, že jsou diskreční náklady.

Jelikož většina z nás věnuje pevnou částku našich příjmů těmto měsíčním účtům, je rozumné investovat do společností, které tyto služby prodávají. Podle jejich definice by měl být jejich příjmy poměrně stabilní.

Vezměte například pojišťovny. Zatímco výraz "pojištění" může vyvolat nějaké zívnutí, je to zásadní součást moderního života.

Rozhodně není to nejvíce okouzlující průmysl. Možná nebudete chtít za to platit, ale nemůžete si to dovolit. A když udeří katastrofa, poděkuješ svým šťastným hvězdám, že máš pojištění.

Závislost společnosti na pojištění je nepochybně dobrá pro pojišťovny, ale také pro investory.

Stačí se podívat na Berkshire Hathaway z Warren Buffetta (NYSE: BRK.A).

Její hlavní činností byla původně textilie, ale v roce 1967 se pustila do pojišťovnictví. Dnes má jedna akcie cenu téměř $ 200k s ještě větším potenciálem pro další růst. Pojišťovny se v uplynulém desetiletí úspěšně rozběhly. Nedávné katastrofy, jako je například Hurikán Sandy a zemětřesení v Japonsku a tsunami, vedly k masivním selhání akcií. Pojišťovny začaly účtovat vyšší pojistné a ceny akcií rostly postupně. Ale mnohé zásoby jsou stále podhodnocené. Jedna taková společnost, která se mi líbí, je

The Travelers Companies, Inc. (NYSE: TRV)

. Je to známá značka pojištění majetku a nehod (P & C), která chrání aktiva jednotlivců a podniků před určitými událostmi, jako je nehoda, hurikán nebo podvod. Přestože P & C pojištění je konkurenční obchod, silné značky, široká škála produktů, diverzifikovaná zákaznická základna a konzervativní investiční filozofie mohou nejen přežít, ale i prospívat. Můžete si zkontrolovat všechny čtyři společnosti TRV, které mají dlouhou historii poskytování komerčních, specializovaných a spotřebitelských produktů pojištění v USA i v zahraničí, při zachování trvalé ziskovosti jak na upisování, tak na investičním základě. Při oceňování kapitálově náročných finančních akcií jako jsou banky a pojistitelé, místo toho, abych použil můj preferovaný ukazatel, volný peněžní tok, mám trochu jiný přístup a zaměřuji se na návratnost vlastního kapitálu (čistý příjem dělený vlastním kapitálem).

Jak možná víte, výnosy z investic a hodnotí všechny peněžní prostředky a investice v nominální hodnotě. Tato metoda je vhodná pro většinu společností, ale nevhodná pro společnost, jako je TRV, jejíž úkolem je vytvářet určitou návratnost svého investičního portfolia.

Jako každá jiná pojišťovna TRV shromažďuje pojistné od svých zákazníků a investuje tyto výnosy do je čas vyplatit pojistné události. Ze svých celkových výnosů ve výši 26 miliard dolarů tvoří přibližně 3 miliardy dolarů z těchto výnosů z investic.

Proto při hodnocení finančních zásob používám model zbytkových příjmů. V tomto přístupu hodnota vlastního kapitálu společnosti závisí na zisku, který vytváří na základě vlastního kapitálu (návratnost vlastního kapitálu) ve vztahu k nákladům na získání tohoto vlastního kapitálu (náklady na vlastního kapitálu).

Pokud je výnos vyšší než cena by měla obchodovat s prémií na účetní hodnotu (cena / kniha více než 1,0X), a pokud ne, se slevou (cena / knihu více než 1,0x). Například, pokud získáte 100% kapitálu za 10% a získáte 12 dolarů z tohoto kapitálu (nebo 12% návratnost vlastního jmění), vytvořili jste právě 2 dolary pozitivní ekonomické hodnoty, které budou sloužit dopředu a vaše "akcie" stojí asi 20% na účetní hodnotu 100 USD nebo 120 USD. V případě společnosti TRV odhaduji, že její normalizovaný zisk činí zhruba 3,4 mld. USD, což znamená návratnost vlastního kapitálu (ROE) ve výši 13,4%. Je důležité si uvědomit, že můj odhad nepředpokládá žádný další růst / zlepšení v pojistném, investičním portfoliu, výnosů či upisovacích maržích společnosti, což je docela konzervativní (právě tak, jak se mi to líbí).

Jak je uvedeno v následující tabulce, TRV ROE se v uplynulých několika letech pohybovala v oblasti low-teens (s výjimkou roku 2011, kdy společnost Superstorm Sandy způsobila zvýšené ztráty v celém odvětví) a za posledních 12 měsíců dosáhla zhruba 15% a to i přes prostředí s nízkým příjmem, které tlačí na příjmy z investic. Toto srovnání je příznivé pro skupinu peerů (která zahrnuje tak známé pojistitele jako ACE, AIG, Allstate a Chubb), jejichž průměrná návratnost investic byla 11%.

Vzhledem k 490 základním bodům pozitivního rozpětí mezi výnosy TRV (13,4 %) a náklady na vlastního kapitálu (8,5%), hodnota akcií činí zhruba 1,57 x její účetní hodnota 73,06 dolarů za akcii nebo 115 dolarů. Ve srovnání se stávající cenou ve výši 95-96 dolarů to představuje celkovou návratnost 23%, včetně 2,3% dividendového výnosu.

Není příliš ošuntělé pro pojišťovnu s poměrně stabilním upisovacím rozpětím, konzervativní investiční portfolio a historii návrat kapitálu akcionářům prostřednictvím dividend a zpětného odkupu akcií (včetně 2,8 miliardy dolarů nebo 8% jeho tržního limitu za posledních 12 měsíců).

TRV může být také dobrým diverzifikačním nástrojem pro jakékoliv portfolio, protože stejně jako ostatní P & C pojišťovny, má tendenci být méně korelovaná s jinými akciemi.

Nakonec jde o hru na rostoucích úrokových sazbách, což by zvýšilo investiční příjmy, které generuje z jejího portfolia s velmi pevným výnosem

Někteří investoři se mohou vyhýbat vlastnictví () Pokud jste konzervativním investorem, jako jsem já, ujistěte se, že pojišťovny nenávidí riziko stejně (pokud ne více) než vy. Ačkoli se podnik zdá být riskantní kvůli nepředvídatelným přírodním katastrofám, je ve skutečnosti mnohem předvídatelnější, než si myslíte.

Když najmete řadu zkušených statistiků a vědců v pojistné matematice, jejichž jediným úkolem je dlouhodobě předpovídat, dramaticky snížíte riziko. Společnosti mohou v předstihu vypočítat, kolik peněz potřebují v rezervách za roky, v nichž jsou uplatněny miliardy dolarů. Ve skutečnosti mají velké pojišťovny rezervy v miliardách dolarů v určitém okamžiku a udržují si je v konzervativních investicích, kde dokonce i 2% ročního zisku může ještě připočítat až miliardy dolarů.

Rizika zvážená:

Rizika které souvisejí s TRV, zahrnují vyšší než očekávané ztráty z katastrof (přírodní nebo člověkem), rostoucí konkurenci při tvorbě cen a prodloužené prostředí s nízkou úrokovou sazbou.

Action to Take -> nákup TRV s celkovým výnosovým potenciálem 23%, včetně 2,3% dividendového výnosu.