Čas být bullish v Evropě

Raul Elizalde

Přečtěte si další informace o Rauli na našich stránkách Zeptejte se poradce

Za poslední čtyři roky americké akcie překonaly evropské akcie (a většinu světa mimo USA) s velkou rezervou. Investoři mohou dospět k závěru, že investování do zahraničí, a to i v názvu diverzifikace, není nic než odpad. Ale to může být chyba. Velmi široká mezera mezi americkými a evropskými akciemi se zdá být přehnaná. Americké akcie vzrostly na nebývalou a nejistou úroveň, zatímco Evropa se na mnoha frontách zlepšila bez velkého vlivu na ceny akcií. Mohlo by to být čas, kdybychom se odklonili od amerických akcií, a Evropa se zdá být vhodnou volbou.

Evropa byla v cestě. Hodně z toho vyplývá z německých politik zaměřených na snížení fiskální nerovnováhy v eurozóně. V uplynulých letech Německo požadovalo od evropské periferie fiskální spravedlnost a jako příklad uvedla plány na snížení vlastního malého strukturálního deficitu. Předvídatelně, nemyslitelnost Německa na to, aby byla Evropa finančně zdravá, také ekonomicky zhoršila. Osm čtvrtin ekonomického růstu ustoupilo do sedmi čtvrtin kontrakce.

Před více než osmnácti měsíci jsem ve Financial Times napsal dopis naznačující, že Německo by mělo podporovat vyšší domácí inflaci než jeho partneři v eurozóně, aby podpořilo oživení na společném trhu. Zdůraznil jsem, že vyšší mzdy, které odbory požadovaly v té době, poskytly vynikající příležitost k tomuto směru. Jednalo se převážně o rétorický argument, neboť Německo bylo historicky odmítáno inflací a neexistovaly žádné náznaky, že by se to mohlo změnit.

Ale tento týden Olli Rehn, velký ekonomický czar Evropské komise - mnohem vlivnější hlas - řekl, že "Německo by mělo vytvořit podmínky pro udržitelný růst mezd … zejména pro osoby s nízkými platy" - jinými slovy, nafouknout své hospodářství, počínaje vyššími platy zaměstnanců, aby "udržovala domácí poptávku nejen z krátkodobého hlediska, ale také z dlouhodobého hlediska." Zdá se, že evropské orgány se probouzejí škody, že ekonomická divergence mezi Německem a ostatními zeměmi eurozóna představuje budoucnost oblasti.

V posledním inflačním čísle je jasné místo, které ukazuje, že Německo ztrácí konkurenceschopnost v poměru k periferii, neboť jeho ceny rostly rychleji než v Portugalsku, Irsku, Itálii, Řecku a Španělsku (milovaně známé jako "PIIGS"). Špatnou zprávou je, že PIIGS zaplatil za tuto relativní korekci vysokou cenu, protože všechny pět ekonomik se v roce 2013 snížilo, zatímco německá ekonomika se rozrostla.

Zatímco vnitřní nerovnováha v eurozóně zřejmě klesá, v posledních 12 měsících se euro vůči americkému dolaru více než 5% zhodnotilo. To znamená, že evropské zboží se stalo dražším - tedy méně konkurenčním - na mezinárodní scéně.

Otázkou tedy je, zda je Evropa lepší, protože se konečně zabývá vnitřní nerovnováhou nebo je horší, protože ztrácí konkurenceschopnost v zahraničí.

Odpověď závisí na tom, zda Evropa může růst.

Nejnovější čísla růstu dosáhly očekávání, což ukazuje, že ekonomika eurozóny se za posledních 12 měsíců snížila o 0,4%. To vyvolalo mnoho bearish volání po evropských akcích. Přesto je to nejlepší výsledek v 6 čtvrtletích nejen pro eurozónu (viz graf výše), ale konkrétně pro Španělsko, Itálii a Německo. Portugalská čísla jsou ještě lepší, protože jsou nejlepší v 9 čtvrtletích. Řecky jsou nejlepší v roce 12. Navíc, zatímco euro vzrostlo proti americkému dolaru, obchodní bilance každé z těchto zemí, včetně Německa, se v posledních letech zvyšují.

Jedním z nejvážnějších nebezpečí, kterým Evropa čelí, je skutečnost, že inflace rychle klesá. Pokud se to změní v deflační spirálu, křehké známky ekonomického zlepšení budou trpět smrtelnou ránu.

Na jasné straně se zdá, že peněžní úřady si velmi dobře uvědomují deflační hrozbu. Neočekávané snížení úrokové sazby ze strany Evropské centrální banky a vyjádření pana Rehna naznačují, že úřady v Evropě již nevejdou do karikatury byrokratů, kteří se nedopouštějí nic. Zdá se, že nový realismus se ubírá.

Proto i přes čtyři roky nedostatečné výkonnosti může Evropa nabídnout slušnou příležitost, jak se diverzifikovat od amerického akciového trhu, který se možná příliš zdvojnásobil, příliš rychle (viz náš předchozí bulletin "Neočekávejte trh býků v roce 2014" 2013-10-28). To bude záviset na rozsahu, v jakém může Evropa oživit a upevnit hospodářský růst, snížit rozdíly mezi zeměmi eurozóny, vyhnout se deflaci a dosáhnout podstatného pokroku směrem k upevnění svého bankovního systému. Je to dlouhý a složitý soubor otázek. Ale existují náznaky, že Evropa konečně zvedá rukávy, aby je konfrontovala. V rozsahu, v němž investoři chtějí být vystaveni akciím, by evropské akcie mohly být v roce 2014 lepší volbou než americké akcie, pokud se začne uzavírat obrovská propast mezi nimi.